刀具为制造业切削加工核心耗材 ，高壁垒高附加值

刀具为切削加工核心耗材 ，切削加工约占整个机械加工工作量的 90% 。混合料、 刀具设计、烧结、涂层为刀具制造核心环节，涉及较多“ Know How ”，行业高壁垒高附加值， 刀具企业近年保持了较高毛利率，尤其是数控刀片、超硬刀具等产品毛利率可达 50%。

国内刀具市场空间 464 亿元 ，重点关注顺周期复苏

22年 中国刀具市场消费总额464亿元 。一方面我们以工业产成品库存周期为参考 ，在补库周期中刀具行业增速较高 ，尤其是刀具行业增速高点也出现在库存增速高点附近 ，在去库周期中刀具行业 出现负增长 ，21 年 11 月进入一轮去库周期(22 年上半年反弹主要是疫情对基数扰动 ) ， 到 23 年 7 月库存增速接近 0 轴开始见底回升 ，8 月 、9 月连续两月增速环比提升 ，后续有望进入一轮补库周期带动行业景气度回暖 ;一方面刀具库存周期通常在两周至两月之间 ，我们将刀具企业营业收入季度增速与前一季度平均制造业 PMI(考虑刀具库存周期带来的滞后 )进行比较有较强关联性 ，在制造业PMI处于荣枯线以上时板块企业会有较好业绩增速 ，考虑制造业 PMI 已连续 4 个月环比正增长并在 9 月达到 50.2%处于荣枯线以上 ，后续刀具行业景气度有望持续回升。

国产替代方兴未艾，仍有较大成长空间

22 年中国刀具市场进口额 126 亿元 ， 同比下降 8.7%，其中硬质合金刀片进口额41.24亿元 ，国产替代空间较大。 国产品牌目前在规模上相比海外龙头仍有较大差距 ，但经过多年发展技术差距不断缩小 ，产品性能直追日韩、 欧美企业，近年部分新品也以替代海外品牌为切入点实现性能反超。根据我们测算， 中国刀具行业整体国产化率在 19 年为 65.39%，在贸易摩擦 、疫情等“ 黑天鹅 ” 因素影响下近年国产化率快速提升 ， 到 22 年已达到 72.84%，未来国产化率有望持续提升。

数控刀片在渠道 、产品端仍有发展潜力

中国数控刀片产销量 22 年达 6 亿片 ，按照内销单价 7 元/片测算对应 国产数控刀片销售额 42 亿元 ，其中 CR3 中钨高新 、欧科亿 、华锐精密销量、 销售额占比均超过 50%已有较高集中度 。但我们认为头部企业在渠道 、产品端仍有较大发展潜力，渠道端看国内企业以经销渠道为主 ，目前正积极通过直销、 提供解决方案等形式对接终端大客户 ，满足客户在刀具全生命周期成本管理 、 加工效率提升等方面需求 ，加强客户粘性的同时获得更高产品附加值 ，近年头部企业在直销渠道建设上均取得了较大突破 ，未来直销渠道占比有望持续提升避免 “ 内卷 ” ;产品端欧科亿 、华锐精密正从数控刀片延伸至整体硬质合金刀具 、 刀体等产品拓展产品种类 ，通过刀片与刀体配套